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3D 打印赛谈十年间三起三落，从创客玩物到分散式制造，再到如今的 AI 个性化出产，这个行业的故事在不停翻新。如今滥用级龙头"创思三维"冲刺 IPO，营收捏续增长，净利润却由盈转亏。这个被成本反复讲明的风口，究竟是真实产业升级，如故一场被放大的叙事？

凤凰网科技《风眼不雅察》出品

作家｜路春锋

裁剪｜董雨晴

顶着"物理 AI+ 滥用级 3D 打印第一股"的光环，创思三维行将于 5 月 29 日敲响港交所的铜锣。刊行价每股 18.80 港元，全球发售约 7342 万股 H 股，集资限制约 13.8 亿港元，市值贴近 90 亿港元。公开发售孖展认购一度窒碍 3000 倍——仅适度 5 月 26 日，认购倍数就冲到了 3061 倍。

数字看上去很好意思。但如若细看这家公司的招股书和上市历程，不难发现：在港股" 3D 打印第一股"故事的另一面，这份 IPO 走得并不沉稳，致使不错说是哆哆嗦嗦。

三次递表，四年闯关

创思三维的 IPO 之路，远非名义那样一帆风顺。

这家公司的故事始于 2014 年。四位 85 后——陈春、敖丹军、刘辉林、唐京科——在深圳一场 3D 打印展上偶而结子，一拍即合，用 100 万元启动资金在一间 20 平米的办公室里缔造了公司。

凭借一款售价仅 500 好意思元的 CR-10 打印机打建国外市集，2017 年 Ender-3 更是在国外爆火，短短几个月售出超 10 万台，一举奠定行业地位。

2021 年，创思三维完成 A 轮融资，引入腾讯创投、深创投等机构，投后估值 40 亿元。彼时的它，看起来是一个完好的成本故事。

但是真实走向成本市集的路，却好事多磨。2023 年 12 月，创思三维签署教唆契约，启动 A 股上市程度，但短短一年多后便告搁浅。2025 年，公司改谈港交所，先后于 2 月、8 月两次递表，但招股书到期失效。直到 2026 年 3 月，才第三次向港交所递表，最终于 5 月 11 日通过聆讯。

三次递表、四年闯关，从 A 股到港股的迤逦，本人就折射着这家公司 IPO 之路的转折。

就在这次周边上市之际，据《逐日经济新闻》报谈，5 月 22 日，香港投资者权利怜惜组还曾公开敦促港交所立即暂停创思三维的 IPO，根由是招股书"存在信息败露失误问题，尤其是正在进行的常识产权诉讼及关系风险"。

争议的中枢，是沿途在好意思国捏续向上四年的专利侵权诉讼。卢森堡 3D 扫描时刻公司 Artec Europe 在纽约州法院告状创思三维过火供应商滋扰专利和版权。怜惜组同期指出，创思三维与国内同业拓竹科技还存在版权和平台纠纷——拓竹科技告状创思三维旗下平台"创思云"私行复制、商用数千份用户创作的 3D 模子。

但适度发稿，创思三维耐久未正面恢复这些质疑。

3D 打印：一个被反复讲明的"伪风口"

创思三维行为滥用级 3D 打印赛谈的龙头，背后折射的是悉数这个词赛谈的不清静性。

2013 年前后，桌面级 3D 打印第一次进入内行视线——那一轮的要道词是"东谈主东谈主皆能制造"。一台几千块钱的开采，加上开源模子，似乎就能把制造业的门槛抹平。但很快，现实给出了响应：打印速率慢、精度有限、材料受限，绝大大宗使用场景只停留在"打印小玩物"和极客实验，营业闭环并未真实造成。那一轮激越赶紧退去，留住的是一批库存和一地鸡毛。

第二次契机出当今 2020 年前后。居家禁闭、DIY 需求爆发，访佛供应链阶段性受阻，3D 打印被重新包装为"分散式制造"的管理决策。逻辑听上去更合理，不依赖大限制工场，小批量、马上出产。但问题照旧莫得变化：需求是阶段性的，用户粘性也不彊。后期，跟着宏不雅环境收复正常，这种暂时的需求也随之回落。

到了今天，故事再次被重写。这一次的要道词换成了" AI+ 个性化制造"。表面上，AI 不错裁汰建模门槛，让更多平素用户参与联想，从而放大 3D 打印的使用场景。但这更像是在原有叙事上的一次时刻访佛，而不是底层需求有什么变化。

图｜开始于荟萃

也正因如斯，3D 打印耐久绕不开两个中枢问题：第一，需求到底是什么？是工业端的刚需，如故滥用端的玩物？第二，增长质料是否缔造？出货量不错通过降价和渠谈推广快速作念起来，但利润是否同步改善？

在这么的布景下，创思三维的 IPO，走的便是这条故事链里 AI 叙事的最新一环。

从招股书数据看，公司如确切增长。2023～2025 年，营收划分为 18.83 亿元、22.88 亿元、31.27 亿元，对应同比增速 21.5%、36.7%。

但另一条弧线却在向下，归母净利润从 1.29 亿元降至 0.89 亿元，再到 -1.83 亿元，盈利才智捏续恶化。官方讲授是受股份刊行影响，开云世界杯官网 - 世界杯(中国)一次性计提了股权引发。试验上，近几年其销售与营销开支也在不停高涨，相通侵蚀了利润，是典型的烧钱换市集。

在收入结构方面，2025 年，3D 打印机孝敬了 57.1% 的收入，耗材占 13.4%，3D 扫描仪占 11.7%。而从增速看，真实拉动增长的并不是打印机本人，而是耗材（+60%）和扫描开采（+76.2%）。

图｜源自企业招股书

这阐明，公司收入的增量不光来自打印机销售，硬件仅仅进口，用来扩大装机量；真实的利润，来自后端的耗材和生态。

可这个花样缔造的前提是，用户必须被锁定。

如若用户不错使用第三方耗材，那么高毛利行动就会被赶紧侵蚀；而如若开采本人饱和耐用、更换周期过长，那么新增收入又会失去捏续性。而两种风险，内容上皆在说：公司还尚未造成清静的盈利闭环。

此外，2023 年和 2024 年，创思三维策动活动现款流净额划分为 1.61 亿元和 1.73 亿元，但到了 2025 年，这个数字急转直下，由正转负，变成负 6397.7 万元。背后是创思三维为支吾国际推广，货越备越多，但钱的回收周期也变长了。这让其现款及现款等价物仅剩 2.77 亿元。

对此，国元证券 5 月 25 日最新研报给出的论断亦然：严慎申购。

上市之后，一场磨练初始了

经由多年的发展，3D 打印如实不是一个"伪时刻"，但它更接近一种补充型的制造神气，而非主流出产范式。

在小批量试制、复杂结构件、个性化定制等，这些场地传统制造无轨则模化的场景里，它具有不行替代性。但法式化、大限制、清静拜托，才是工业体系的主体。

在这些维度上，3D 打印于今无法给出一套不错挑战传统工艺的解法。成本高、速率慢、一致性差，这些问题皆不是短期内通过 AI 算法或软件优化不错管理的。是以，关于滥用级厂商而言，增长逻辑从一初始就被限制住了。

像创思三维这么的公司，并不依附于工业升级，而是依附于"深嗜深嗜扩散"。招股书深远，其国外收入占比向上 70%，主要包括北好意思（32.2%）和欧洲（25.1%）；中枢客户群体包括极客玩家、DIY 疼爱者、教育机构以及比年来兴起的" 3D 打印农场"（一种袖珍批量代工场）。

此外，还有一部分订单来自内容平台带动的"创作热"。不外，这些需求有一个共同特征：它不错在短时候内爆发，但很难千里淀。

这亦然为什么咱们老是看到，3D 打印行业一直在"热—冷—再热"的轮回中反复。浮浅说便是，这个行业它不是莫得需求，而是莫得那种"非用不行"的刚性需求。

图｜源自企业招股书

早年间，创思三维曾凭借一个性价比杀出重围，奠定了出货量基础。但跟着其后者的进入，尤其是拓竹等主要竞品的强势崛起，让创思三维的地位不保。

数据深远，创思三维中枢居品 3D 打印机的年度出货量已从 2023 年的约 87 万台降至 2024 年的约 72 万台，降幅约 17.2%。而敌手拓竹科技 2024 年的出货量达到约 120 万台，已完毕反超。

从招股书来看，创思三维也在悉力隆起其科技属性——强调 AI 赋能、强调专利壁垒、强调时刻积蓄。但如若把这些叙事阻隔看，会发现它的支援莫得思象的那么牢固。

最初是研发进入的强度不高。招股书深远，近三年研发开支占当年收入的比例划分为 5.1%、6.5%、7.1%，这一水平在制造业里不算低，但在以时刻为中枢竞争力的范围，这只可算刚刚合格。

绝顶是与一些研发进入长年保管在 15% 险阻的工业级 3D 打印公司比拟，举例国内的华曙高科、铂力特，国外的比如 Stratasys、3D Systems。这种差距，意味着两边在底层时刻演进上的节律梗概并不在一个层级。

其次是专利结构。从数目上看，创思三维的 957 项专利畸形可不雅，但从分散来看，招股书中列出的"服务务而言属要紧的专利"，更多聚首在机械结构优化、易用性更动、打印精度微调等中低端更动与期骗层翻新。

那些真实决定行业天花板的范围——比如高功率激光器、金属打印工艺、高速树脂体系等，在招股书中并未见到。

诚然，也由于滥用级 3D 打印赛谈门槛不算高，千元级开采价钱战愈演愈烈。这意味着创思三维即便走到了上市，但财务表现可能仍将存在一条割裂的叙事线。

当年十年，3D 打印行业耐久在热与冷之间反复横跳。每一轮激越皆伴跟着一套令东谈主隆盛的时刻叙事——从"东谈主东谈主皆能制造"开云世界杯官网，到"分散式制造"，再到今天" AI+ 个性化出产"。叙事在迭代，但底层的问题耐久莫得变：滥用级 3D 打印的需求，究竟是阶段性的深嗜深嗜，如故捏续的刚需？在上市之后，创思三维将迎来更严苛的拷问。